摘要：投資者和分析師普遍認(rèn)為，作為第二大加密貨幣并支持著龐大的去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)，以太坊理應(yīng)擁有與其市值和影響力相匹配的金融產(chǎn)品。首先，投資者可以像買賣股票一樣實(shí)時(shí)買賣ETF，流動(dòng)性好，較傳統(tǒng)開放式基金費(fèi)率低，且可以獲得與該指數(shù)基本相同的報(bào)酬率。...

根據(jù)2月29日數(shù)據(jù)顯示，比特幣現(xiàn)貨ETF創(chuàng)下單日交易量76.9億美元的新記錄。這一數(shù)字輕松超越了之前46.6億美元的單日交易量記錄，那是比特幣現(xiàn)貨ETF上市首日所創(chuàng)下的。

這一里程碑事件，外加市場FOMO情緒的不斷升溫，比特幣現(xiàn)貨ETF的買入需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了每日供應(yīng)量，導(dǎo)致供需關(guān)系呈現(xiàn)脫鉤狀態(tài)。2月28日，比特幣現(xiàn)貨ETF購買數(shù)量達(dá)11211枚，而每天900個(gè)比特幣供應(yīng)量已達(dá)到礦工的最大產(chǎn)能。10倍之差，足以說明問題。這一切表明，比特幣現(xiàn)貨ETF正吸引更多資金流入加密貨幣領(lǐng)域。

回顧歷史，2021年11月，比特幣逼近69000美元，達(dá)歷史最高點(diǎn)。此后，進(jìn)入下行行情。2022年11月，一度跌破16000美元。隨后，比特幣逐漸回升，其價(jià)格在30000美元左右波動(dòng)，直到2023年12月再次強(qiáng)勢突破40000美元大關(guān)。如今，受比特幣現(xiàn)貨ETF獲批影響，比特幣價(jià)格單周上漲超15%，時(shí)隔24個(gè)月單價(jià)再破6萬美元大關(guān)，距離之前的歷史最高點(diǎn)僅一步之遙。

不僅如此，比特幣現(xiàn)貨ETF的上市還代表了加密貨幣行業(yè)邁向主流接受和合法性的主要一步。市場上對以太坊現(xiàn)貨ETF的呼聲一直很高。投資者和分析師普遍認(rèn)為，作為第二大加密貨幣并支持著龐大的去中心化金融（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)，以太坊理應(yīng)擁有與其市值和影響力相匹配的金融產(chǎn)品。從市場和監(jiān)管角度來看，以太坊現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)將為投資者提供一個(gè)更加便捷和受監(jiān)管的投資渠道，這將吸引更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)入市場，增加流動(dòng)性，從而對整個(gè)加密市場產(chǎn)生積極影響。

因此，無論從金融監(jiān)管還是行業(yè)發(fā)展來看，「以太坊現(xiàn)貨ETF著實(shí)已是箭在弦上」。正如灰度首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Sonnenshein所說的，“ETH ETF is matter of when not matter of if coming”（以太坊現(xiàn)貨ETF是何時(shí)到來的問題，而不是是否會(huì)到來的問題）。

ETF 究竟有怎樣的魔力？

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，洞悉邏輯獲先機(jī)。理解ETF，才能更容易從價(jià)值角度構(gòu)筑加密世界的投資策略。下文將從ETF產(chǎn)品屬性和其對金融市場的影響兩方面展開探究。

（1）Hello，ETF!

ETF，Exchange Traded Funds，交易型開放式指數(shù)基金，是一種高效的投資工具。簡單說，就是按照某種方式把同類型的多個(gè)標(biāo)的打包在一起，如滬深300ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF等。常見的“打包方法有：行業(yè)、主題、策略等。可以把ETF看作是一個(gè)裝有各種水果的果籃，籃子里水果的總價(jià)值會(huì)隨著每種水果價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。當(dāng)你看好某種水果的未來價(jià)值走向時(shí)，可以選擇買入相應(yīng)的水果籃子；反之則可以選擇賣出。

首先，投資者可以像買賣股票一樣實(shí)時(shí)買賣ETF，流動(dòng)性好，較傳統(tǒng)開放式基金費(fèi)率低，且可以獲得與該指數(shù)基本相同的報(bào)酬率。

其次，選擇ETF只需看好行業(yè)或某一賽道即可，無需為個(gè)股選擇煩惱，有助于降低整體投資組合的波動(dòng)性。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。重要的是，投資ETF可以避免個(gè)股“黑天鵝”事件，風(fēng)險(xiǎn)相對較為分散。

最后，ETF可以滿足多種投資需求，幫助投資者降低了門檻。例如有資金門檻要求的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板甚至海外的納斯達(dá)克市場股票，ETF均可滿足，為投資者提供了更為廣泛的全球投資機(jī)會(huì)。

（2）任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚船

在如今的金融市場環(huán)境中，ETF已成為投資者和市場參與者日益重要的資產(chǎn)配置工具，并在金融穩(wěn)定性、投資引導(dǎo)、市場深度增強(qiáng)等方面發(fā)揮顯著作用。

首先，ETF通過提供低成本、高流動(dòng)性的投資手段，有效緩解了投資者情緒波動(dòng)帶來的市場沖擊。以市場動(dòng)蕩期間為例，傳統(tǒng)基金可能面臨資金大量流出，而ETF則可以通過二級市場交易來減輕集中贖回的壓力，從而降低股票市場供需關(guān)系的短期失衡。這種機(jī)制使得ETF在市場劇烈波動(dòng)時(shí)，如金融危機(jī)或突發(fā)公共事件中，展現(xiàn)出抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

進(jìn)一步講，ETF的持倉透明和風(fēng)格一致性為投資者提供了明確的市場預(yù)期，這在震蕩市場中尤為重要。例如，在近期的全球貿(mào)易緊張局勢下，比特幣現(xiàn)貨ETF的表現(xiàn)出色，吸引了逆市資金流入，凸顯了其作為市場穩(wěn)定器和壓艙石的雙重功能。

此外，隨著各類主題ETF的興起，涵蓋了如科技、清潔能源及ESG（環(huán)境、社會(huì)與治理）等領(lǐng)域的產(chǎn)品，滿足了投資者對細(xì)分市場和定制化策略的需求。這些產(chǎn)品的快速增長，證明了機(jī)構(gòu)投資者和長期資本越來越傾向于利用ETF實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性布局，并推動(dòng)了金融市場向價(jià)值投資的轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)了市場的整體健康度和韌性。

市場環(huán)境充滿了諸多不確定性和動(dòng)蕩，ETF成為投資者在動(dòng)蕩市場中的穩(wěn)定之選。它仿佛一艘穩(wěn)固的船只，讓投資者得以在金融市場中穩(wěn)定航行。即使在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策變動(dòng)或市場情緒起伏等外部因素的影響下，投資者也能夠保持戰(zhàn)略定力，專注于其長期的投資目標(biāo)和資產(chǎn)配置計(jì)劃。

加密貨幣ETF產(chǎn)品，專注于加密貨幣領(lǐng)域，讓更多資金可以通過ETF渠道實(shí)現(xiàn)對加密資產(chǎn)的投資。投資者無需進(jìn)入加密貨幣交易所，使用股票交易賬戶即可進(jìn)行買賣，一定程度上規(guī)避了加密世界缺乏信任、監(jiān)管以及市場不穩(wěn)定性等風(fēng)險(xiǎn)。對于加密市場而言，極大程度提高了加密貨幣的市場流動(dòng)性。

以太坊現(xiàn)貨ETF真的會(huì)來？

比特幣現(xiàn)貨ETF的獲批是加密貨幣市場發(fā)展的一個(gè)里程碑事件。而以太坊是除比特幣外，唯一一種在芝加哥商業(yè)交易所進(jìn)行期貨合約交易的加密貨幣。盡管在規(guī)模上存在一定的差距，但作為全球前二名的加密貨幣，二者之間的相關(guān)性還是為以太坊現(xiàn)貨ETF的到來構(gòu)筑了一些的鋪墊。

首先，從SEC允許比特幣現(xiàn)貨ETF用于公開交易的視角來看。

2023年8月，聯(lián)邦法院判決SEC拒絕Grayscale將其旗艦產(chǎn)品Grayscale比特幣信托基金（Grayscale Bitcoin Trust）轉(zhuǎn)換為ETF的申請是錯(cuò)誤的，灰度勝訴，SEC的禁止令被撤銷，為現(xiàn)貨比特幣ETF的通過鋪平了道路。

在比特幣現(xiàn)貨ETF獲批后，SEC主席Gary Gensler發(fā)表聲明，強(qiáng)調(diào)“情況已經(jīng)改變。最可持續(xù)的前進(jìn)路徑是批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF的上市和交易?！甭暶髦校鞔_指出：“這些批準(zhǔn)絕不表明委員會(huì)愿意批準(zhǔn)加密資產(chǎn)證券的上市標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

這表明SEC對比特幣現(xiàn)貨ETF的認(rèn)可并非出于對其內(nèi)在價(jià)值的背書，而是出于對市場發(fā)展的回應(yīng)。從2018年至2023年，比特幣的總市值從680億美元飆升至9130億美元，其資產(chǎn)體量的不斷擴(kuò)大已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管無法忽視的程度。這種市值的增長迫使SEC不得不將比特幣納入監(jiān)管范疇。

以太坊作為第二大加密貨幣，智能合約功能使其在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用潛力。隨著DeFi市場的蓬勃發(fā)展，以太坊的需求不斷增加，其市值也呈現(xiàn)增長態(tài)勢。投資者對于能夠方便、安全地投資以太坊的需求會(huì)促使SEC考慮批準(zhǔn)相關(guān)金融產(chǎn)品。同時(shí)，SEC批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF后，為了保持市場競爭的公平性，可能會(huì)傾向于批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨ETF。這樣可以確保市場中不同加密貨幣的投資機(jī)會(huì)得以平衡，避免某些產(chǎn)品或資產(chǎn)受到不公平的待遇。

SEC允許比特幣現(xiàn)貨ETF，另一方面也體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融市場規(guī)則完善上的嘗試。隨著加密貨幣市場的不斷成熟，SEC可能會(huì)逐步完善其監(jiān)管框架，去適應(yīng)市場的發(fā)展。即使SEC不認(rèn)可加密貨幣的內(nèi)在價(jià)值，但為了更好地監(jiān)管市場并保護(hù)投資者利益，SEC可能會(huì)批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨ETF，以確保市場的透明度和公平性。

其次，從比特幣現(xiàn)貨ETF多次被駁回的原因來看。

以太坊生態(tài)近年來取得了顯著的發(fā)展，包括升級到以太坊2.0、引入權(quán)益證明（PoS）共識機(jī)制、以及DeFi和NFT市場的蓬勃發(fā)展。這些進(jìn)步不僅增強(qiáng)了以太坊網(wǎng)絡(luò)的性能和安全性，也為其帶來了更多的實(shí)際應(yīng)用案例和用戶群體。以太坊現(xiàn)貨ETF獲批的理由也日益凸顯。

SEC曾發(fā)布公開信，詳細(xì)闡述了比特幣ETF駁回的五大原因，分別是定價(jià)、流動(dòng)性、托管、套利、市場操縱風(fēng)險(xiǎn)。針對這些問題，我們可以基于以太坊生態(tài)當(dāng)下的發(fā)展情況來探討以太坊現(xiàn)貨ETF可能獲批的理由：

? 定價(jià)：與比特幣相比，以太坊的智能合約功能為去中心化金融（DeFi）提供了豐富的應(yīng)用場景，在不考慮市場波動(dòng)的前提下，其擁有足夠豐富的內(nèi)在價(jià)值可用于定價(jià)。

? 流動(dòng)性：作為市值排名第二的加密貨幣，擁有龐大的交易量和廣泛的市場接受度。隨著以太坊2.0的推進(jìn)和DeFi的發(fā)展，其流動(dòng)性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。高流動(dòng)性有助于減少投資者交易成本，提高市場效率。

? 托管：托管問題是SEC關(guān)注的重點(diǎn)之一。隨著加密世界托管服務(wù)的不斷改善，如采用冷存儲(chǔ)、多簽名錢包和分布式保管系統(tǒng)等措施，以太坊的安全存儲(chǔ)問題得到了有效緩解，降低了潛在的盜竊和丟失風(fēng)險(xiǎn)。

? 套利：套利是金融市場的常見現(xiàn)象。監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所已經(jīng)采取措施來管理和減少數(shù)字貨幣市場中的套利行為。這些措施包括實(shí)時(shí)監(jiān)控交易活動(dòng)、實(shí)施嚴(yán)格的市場監(jiān)察和提高交易透明度。

? 市場操作風(fēng)險(xiǎn)：以太坊生態(tài)的多元化和成熟度的提升，降低了市場操縱的可能性。隨著更多的參與者進(jìn)入市場，單一的市場參與者難以操縱整個(gè)市場。

最后，從外部視角來看。

在2月19日發(fā)布的研究報(bào)告中，美國投資銀行伯恩斯坦(Bernstein)對以太坊在未來幾個(gè)月的發(fā)展前景進(jìn)行了深入探討，重點(diǎn)關(guān)注了質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、機(jī)構(gòu)資本的潛在流入以及與現(xiàn)貨ETF審批相關(guān)的動(dòng)態(tài)。報(bào)告指出，得益于其質(zhì)押收益的吸引力、轉(zhuǎn)向更環(huán)保的共識機(jī)制，以及其在新興金融領(lǐng)域內(nèi)為機(jī)構(gòu)提供的實(shí)用性，以太坊似乎已為被主流金融機(jī)構(gòu)廣泛采用做好了準(zhǔn)備。

伯恩斯坦的報(bào)告進(jìn)一步預(yù)測，以太坊有望成為繼比特幣之后第二個(gè)獲得現(xiàn)貨ETF批準(zhǔn)的加密貨幣。根據(jù)分析，今年5月，以太坊現(xiàn)貨ETF獲批的可能性高達(dá)50%，而到年底，這一概率將接近100%。

以太坊還有機(jī)會(huì)哪些值得關(guān)注？

以太坊完成合并后，其通縮特性日益凸顯。自2022年9月合并至今，ETH供應(yīng)量已減少369,814枚，而質(zhì)押者獎(jiǎng)勵(lì)超過106萬枚，銷毀機(jī)制卻永久銷毀了超過143萬枚ETH。隨著加密市場看漲，DEX交易量上升，NFT銷售額增加，L2網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)也明顯活躍起來。

即將于今年3月實(shí)施的EIP-4844更新，有望降低圍繞以太坊建造的L2生態(tài)系統(tǒng)的成本10倍，大幅提升以太坊和L2的采用率。

Dencun升級預(yù)示著以太坊路線圖中“the Surge”時(shí)代的開始。此外，以太坊區(qū)塊鏈上的 Verkle 樹的整合也備受期待，有望實(shí)現(xiàn)磁盤空間需求的降低、質(zhì)押節(jié)點(diǎn)功能的增強(qiáng)以及整體用戶體驗(yàn)的提升。

另外，以太坊不僅是數(shù)字資產(chǎn)，其核心價(jià)值與應(yīng)用場景緊密相連。目前，以太坊已經(jīng)孕育出一些Web3領(lǐng)域的突出項(xiàng)目。

隨著以太坊生態(tài)系統(tǒng)邁向?qū)I(yè)化，以及上述創(chuàng)新和升級的實(shí)施，以太坊現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)似乎只是時(shí)間問題。我們期待著這一創(chuàng)新是否將成為現(xiàn)實(shí)，為投資者開辟新的投資渠道。無論是從以太坊的技術(shù)更新、市場表現(xiàn)，還是其生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展?fàn)顩r來看，以太坊似乎已經(jīng)做好了迎接現(xiàn)貨ETF的準(zhǔn)備。我們有理由相信，“以太坊現(xiàn)貨ETF真的會(huì)來”，或許在不久的將來，我們就能看到這一天的到來。