摘要：因此，同樣的敘事空間下，二者的基本面和價(jià)值相對(duì)來說都是至少2個(gè)數(shù)量級(jí)的差距。比特幣生態(tài)能夠起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但就和區(qū)塊鏈長(zhǎng)久的命題類似，去中心化和信任一個(gè)是手段途徑一個(gè)是目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶低成本拿到籌碼是目的，而中間的核心機(jī)制是手續(xù)費(fèi)作為入場(chǎng)門檻和防作弊的天然屏障。...

注：本文來自@cheng_shutong推特，火星財(cái)經(jīng)整理如下：

第一性原理，找到關(guān)鍵因素，反推即可。趨勢(shì)形成的關(guān)鍵，①發(fā)展基礎(chǔ)：比特幣本身大量的資金沉淀，②成長(zhǎng)空間：敘事天花板和價(jià)格有足夠的差值，關(guān)鍵的兩條腿：③散戶能夠低成本的拿到籌碼和④容納大量的玩家形成造富效應(yīng)。

第①點(diǎn)自不用說，資金基礎(chǔ)。比特幣生態(tài)資金主要承接于比特幣和以太坊項(xiàng)目的資金溢出，再向上套娃就是宏觀流動(dòng)性改善+現(xiàn)貨ETF通過+減半+坎昆預(yù)期等，資金在牛熊中會(huì)在價(jià)值主導(dǎo)賽道和敘事主導(dǎo)賽道切換。

第②點(diǎn)增值空間，敘事終局和市值的價(jià)值差。金融市場(chǎng)看預(yù)期，差值意味著空間，差值抹平也代表紅利將近；假設(shè)以太坊生態(tài)的現(xiàn)在就是比特幣生態(tài)的未來(預(yù)期上限)，保守是3千億美元(僅NFT+Game+L2s就超千億)的市場(chǎng)；

而比特幣生態(tài)核心資產(chǎn)ordi等(圖1 @zad1130)不到20億，頭部NFT和元宇宙市值不到10億，同以太坊生態(tài)二者之間是至少2個(gè)數(shù)量級(jí)的差值；從活躍地址看，二者也是至少兩個(gè)數(shù)量級(jí)的差值；因此，同樣的敘事空間下，二者的基本面和價(jià)值相對(duì)來說都是至少2個(gè)數(shù)量級(jí)的差距。因此，比特幣生態(tài)紅利消失，其核心資產(chǎn)市值和活躍人數(shù)至少需要再增長(zhǎng)一個(gè)數(shù)量級(jí)。

第③④點(diǎn)市場(chǎng)大部分玩家，能拿到籌碼，且低成本。比特幣生態(tài)能夠起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但就和區(qū)塊鏈長(zhǎng)久的命題類似，去中心化和信任一個(gè)是手段途徑一個(gè)是目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶低成本拿到籌碼是目的，而中間的核心機(jī)制是手續(xù)費(fèi)作為入場(chǎng)門檻和防作弊的天然屏障。

極端思維來看，手續(xù)費(fèi)過低勢(shì)必導(dǎo)致籌碼集中和不公平，打破初心，這也是不看好其他公鏈銘文長(zhǎng)期可持續(xù)的原因；手續(xù)費(fèi)過高勢(shì)必造成參與人數(shù)大幅下滑和高籌碼成本，喪失公平發(fā)射的目的；因此，手續(xù)費(fèi)處于中間態(tài)且偏上是一個(gè)合適的位置，而區(qū)間的上限在哪里？

當(dāng)前mint成本最高的當(dāng)屬sats，但仍不超過3kw；近期轉(zhuǎn)賬一次峰值超過$20(圖2)，其實(shí)還不算貴，發(fā)行超過1w張的熱門項(xiàng)目普遍成本在500w附近，而gas如果再上升一個(gè)數(shù)量級(jí)，每次mint成本到達(dá)$200，而又要保證參與人數(shù)，那么熱門項(xiàng)目的mint成本會(huì)超過5000w-1億，那么超過這個(gè)發(fā)行成本的閾值，會(huì)處發(fā)行成本處在基本面價(jià)值和敘事終局價(jià)值偏右的位置，參與者也不會(huì)得到很高的一級(jí)回報(bào)，普遍造富故事的缺失會(huì)讓這個(gè)鏈條的正反饋戛然而止。

另外也可以從一級(jí)市場(chǎng)融資觀察，一個(gè)形象的例子，EOS18年ICO融資30億，這并不代表ICO這種發(fā)行機(jī)制走向世界，而是ICO紅利殆盡；對(duì)照以太坊，如果出現(xiàn)10-30億美元估值的融資，這是機(jī)構(gòu)FOMO的標(biāo)志，也代表著大部分散戶拿不到低成本的籌碼；那么其從二級(jí)市場(chǎng)能夠拿到的價(jià)格就不會(huì)有太多的增值空間，就如當(dāng)前的以太坊生態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期、基本面、上市價(jià)格沒有太多的差值。

即③④的傳導(dǎo)鏈條

手續(xù)費(fèi)過低→不能公平發(fā)射×

手續(xù)費(fèi)過高→散戶高成本籌碼→參與人數(shù)集中→散戶賺不到大錢、造富故事缺失→紅利殆盡×

因此，比特幣生態(tài)還有很長(zhǎng)的路要走，至少需要下面一個(gè)條件成立，核心資產(chǎn)價(jià)值、活躍地址、手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)一個(gè)數(shù)量級(jí)，才是考慮功成身退時(shí)。

趨勢(shì)的力量是不容低估的，大的敘事都會(huì)很持久(圖3)，ICO 2017.2開始持續(xù)1年+，DeFi 2020.3開始持續(xù)1年+，gamefi 2021.5開始持續(xù)1年+；如果比特幣生態(tài)當(dāng)前處在什么位置，看過aave走勢(shì)圖心中就有答案了，足夠的漲幅前，不會(huì)有(年/季)級(jí)別的回撤，只會(huì)存在(周/月)級(jí)別的回撤。