摘要：作者：劉教鏈，來源：作者同名公眾號很多朋友聽說過比特幣（BTC）存在4年的周期，但是并不清楚具體機(jī)制和事實(shí)。在比特幣的發(fā)明者中本聰最早構(gòu)思和編寫代碼時(shí)，采用了固定速率、周期減半的發(fā)行模型。以此類推……...

作者：劉教鏈，來源：作者同名公眾號

很多朋友聽說過比特幣（BTC）存在4年的周期，但是并不清楚具體機(jī)制和事實(shí)。本文借助推友ChartsBtc的插圖進(jìn)行解讀，并補(bǔ)充一些相關(guān)知識，對此進(jìn)行一個(gè)簡單的科普。

在比特幣的發(fā)明者中本聰最早構(gòu)思和編寫代碼時(shí)，采用了固定速率、周期減半的發(fā)行模型。雖然最終總量被設(shè)定在2100萬枚，但并不是采用諸如2100萬除以100年得出每年發(fā)行21萬枚這樣的線性速率公式，而是采用了類似于第1年固定262.8萬枚，第2年、第3年和第4年都是同等數(shù)量；從第5年開始，發(fā)行量直接減半為131.4萬枚，然后第6、7、8年相同；第9年起再減半為65.7萬枚，第10、11、12年相同；以此類推…… 根據(jù)等比數(shù)列求和公式 Sn = a1 x (1 - q ^ n)/(1 - q) 可以計(jì)算出，最終發(fā)行總量粗略估計(jì)約為 lim{n->∞}{4 x 262.8 x (1 - 0.5 ^ n)/(1 - 0.5)} = 4 x 262.8 x 2 = 2102.4萬枚。

由于實(shí)際程序計(jì)算存在精度限制，而中本聰設(shè)定的BTC減半最小精度不能低于1聰，也就是一億分之一BTC。同時(shí)，真正的BTC發(fā)行也不是按照我們的世界時(shí)間進(jìn)行的，而是按照BTC系統(tǒng)自己的內(nèi)部時(shí)間——即區(qū)塊高度——進(jìn)行的。也就是說，從第1個(gè)區(qū)塊開始，每個(gè)區(qū)塊發(fā)行50枚BTC，每約10分鐘一個(gè)區(qū)塊，每21萬個(gè)區(qū)塊產(chǎn)量減半。按照這樣的精細(xì)設(shè)計(jì)計(jì)算下來，最終發(fā)行總量是2099999997690000聰，即約2100萬億聰，等于2100萬枚BTC。

而區(qū)塊時(shí)間，并不是嚴(yán)格等于人類世界的10分鐘。它有時(shí)候短到幾分鐘，有時(shí)候長達(dá)幾十分鐘，都是常有的事。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上講，它符合柏松分布。具體的，可以看看中本聰寫的比特幣白皮書。但是，平均而言，大約是10分鐘。這樣一來，21萬個(gè)區(qū)塊時(shí)間就大概相當(dāng)于人類世界的210000 x 10 / 60 / 24 / 365 = 3.995年，約等于4年。

這就是比特幣4年減半周期的底層機(jī)制。

從2009年初到現(xiàn)在2023年底，比特幣系統(tǒng)已經(jīng)不間斷運(yùn)行了近15年。

在這15年中，已經(jīng)經(jīng)過了3次產(chǎn)量減半，分別是2012年11月28日第一次減半，2016年7月9日第二次減半，2020年5月11日第三次減半。明年2024年春天，即將發(fā)生第四次減半事件。

理論上講，這個(gè)4年減半的底層機(jī)制是內(nèi)在的代碼層面的事情，它并不能直接規(guī)定和影響外在的市場價(jià)格表現(xiàn)?？墒乾F(xiàn)實(shí)來看，過去3次減半事件，把比特幣的歷史切成了4段，每一段都形成了一波牛熊周期的轉(zhuǎn)換。

上圖中的四個(gè)Epoch就是按照減半時(shí)間點(diǎn)切分的歷史。很明顯，第1波（Epoch 1）在2011年中發(fā)生了一次牛市，第2波（Epoch 2）在2013年底發(fā)生了一次牛市（在2013年初還有一個(gè)小牛，所以2013年是個(gè)雙頂），第3波（Epoch 3）在2017年底發(fā)生了一次牛市，第4波（Epoch 4）在2021年發(fā)生了一次牛市（2021年初和年底，雙頂形態(tài)）。顯然的，

每一波周期，無論牛熊，其總體價(jià)格水平都要高出前一波周期一個(gè)數(shù)量級（請注意左側(cè)的價(jià)格坐標(biāo)軸是對數(shù)坐標(biāo)軸）。

另一個(gè)視角是把減半事件時(shí)價(jià)格作為基準(zhǔn)，繪制后續(xù)走勢的相對比例。這樣我們可以看出，產(chǎn)量減半所帶來的“供應(yīng)沖擊”對市場產(chǎn)生的影響。

從圖中可以看到，每一次產(chǎn)量減半，對價(jià)格帶來的沖擊效果都在減弱。這很好理解：存量BTC越來越多了，新增BTC的供應(yīng)變化所帶來的沖擊相對而言就沒有那么顯著了。

減半事件的發(fā)生，并不是牛市的啟動(dòng)點(diǎn)，而是在熊市觸底到牛市見頂?shù)闹型尽?/span>這也很好理解：BTC減半事件是完全由算法執(zhí)行，公開透明可以預(yù)知的。市場上的老手會(huì)預(yù)見到這一事件的發(fā)生，于是提前布局，這就造成了提前觸底和復(fù)蘇的啟動(dòng)。

那么減半事件發(fā)生為什么不會(huì)出現(xiàn)所謂利好落地轉(zhuǎn)利空呢？這大概是因?yàn)闇p半事件從來都不會(huì)被市場完全消化和定價(jià)。原因就是這個(gè)市場還在高速發(fā)展，新進(jìn)場的大量小白還沒有學(xué)習(xí)到這個(gè)知識。同時(shí)也有很多懷疑主義的投機(jī)者并不確信減半事件是否果然會(huì)有效果。

所有這些就造成了我們在上面這個(gè)圖里看到的，

從周期底部開始，減半前的復(fù)蘇進(jìn)程其實(shí)并不快，減半后才真正開始加速進(jìn)入牛市。這意味著，真正高瞻遠(yuǎn)矚的人是稀少的。大部分人都是后知后覺的。因此他們也只能等到后半段才會(huì)下場高位接盤。

我們還可以換個(gè)視角，從周期頂部開始看，這樣就得到了下圖：

從圖中也可以看到，本輪周期下探的深度相比前兩輪都要淺一些，也就是說，熊市的寒冷程度和絕望程度都要好很多，沒有那么難熬。

放大一些看，可以看到每輪周期觸底后強(qiáng)勁的反彈。

把當(dāng)前這輪周期和上一輪周期對照起來看，價(jià)格水平有5x倍的提高。

雖然每輪周期的走勢和形態(tài)各異，但是它們的MVRV圖線卻十分相近。

MVRV是Market Value to Realized Value的縮寫，意思是市值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值（按買入價(jià)計(jì)算的市值）的比率。這一指標(biāo)反映了資產(chǎn)的總體盈虧情況。

另外一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)是，每次產(chǎn)量減半事件時(shí)的價(jià)格，都與這一輪周期的中點(diǎn)價(jià)格差不多。

比如2012-2016那一波，中點(diǎn)價(jià)格是589刀，減半時(shí)價(jià)格是652刀。2016-2020那一波，中點(diǎn)價(jià)格是7454刀，減半時(shí)價(jià)格是8592刀。而當(dāng)前2020-2024這一波，中點(diǎn)價(jià)格是39642刀，減半時(shí)價(jià)格尚且未知，且待明年減半時(shí)驗(yàn)證。

最后，把每一波周期的價(jià)格增幅放在一起。從前低，到見頂，再到觸底。

可以看到，每輪周期在產(chǎn)量減半的沖擊之下，再觸底的低點(diǎn)相對于前低，均有穩(wěn)步的增長。這體現(xiàn)了BTC價(jià)值內(nèi)生性的增長。

4年這個(gè)時(shí)間，恰好和經(jīng)濟(jì)學(xué)上的基欽周期，也稱存貨周期，十分接近?；鶜J周期，是1923年由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·基欽提出的一種為期3-4年，也就是40個(gè)月左右的短波周期。

基欽在分析了美國與英國30年的數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)除了在大周期之外，對國民收入有重大影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如存貨、物價(jià)、就業(yè)，每隔40個(gè)月左右時(shí)間，也會(huì)出現(xiàn)一次有規(guī)則的波動(dòng)。

基欽從微觀的角度去看企業(yè)生產(chǎn)和庫存的變化。當(dāng)廠商生產(chǎn)過多時(shí)就會(huì)形成存貨、從而減少生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)。庫存減少，廠商又會(huì)加大生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)向上波動(dòng)。從這一現(xiàn)象出發(fā)，基欽把重點(diǎn)關(guān)注對象放在了庫存上，認(rèn)為存貨的變化，能夠體現(xiàn)出市場供需和預(yù)期的變化，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。所以基欽周期也被稱為“存貨周期“或”短波理論”。

基欽周期理論的內(nèi)在基礎(chǔ)是，商品需求的沖擊被動(dòng)的、外在的，而供給庫存的調(diào)整，則是主動(dòng)的，內(nèi)在的。因此需求和供給的不同變動(dòng)，也讓庫存形成了四個(gè)周期性階段。也就是我們常聽到的，主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存，和被動(dòng)補(bǔ)庫存，他們分別對應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期中的4個(gè)不同階段，即：衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲。

中本聰在15年前構(gòu)思比特幣的設(shè)計(jì)時(shí)，是否考慮了基欽周期，我們不得而知。從他留給我們的只言片語中，從未發(fā)現(xiàn)有提到過這類的問題。事實(shí)上，他也從未解釋過為什么要采用產(chǎn)量減半的設(shè)計(jì)。

但是桃李不言，下自成蹊。真正有力量的東西，不需要解釋。畢竟中本聰信奉的，也不是用雄辯去說服人，而是用事實(shí)去教育人。

畢竟，人很難被說服，卻可以被漲服（但是請注意：說服你或者漲服你的東西都可能是騙局）。所以人們才會(huì)常常想起中本聰曾經(jīng)的那句話：如果你不理解或者不相信我，那么我也沒有時(shí)間說服你，抱歉。