摘要：CryptoCapital損失或盜竊了大約851億美元的資金消息一出，USDT應(yīng)聲下跌，USDT/CNY場(chǎng)外價(jià)格由695下跌至67左右，PAX、USDC等其余穩(wěn)定幣最高溢價(jià)3～5%。下文ChainCapital將從發(fā)行及合規(guī)情況、價(jià)格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況等各個(gè)評(píng)估維度，對(duì)當(dāng)前的六大穩(wěn)定幣，即USDT、PAX、TUSD、GUSD、USDC和DAI進(jìn)行對(duì)比分析，推薦出我們認(rèn)為的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣...

免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成任何投資建議。

小編：記得關(guān)注哦

文章來(lái)源：ChainCapital

六大穩(wěn)定幣對(duì)比分析

報(bào)告日：2019年4月26日

背景介紹

2018年10月15日，穩(wěn)定幣龍頭USDT被大面積曝出信任危機(jī)，恐慌之中USDT盤(pán)中下跌8%，投資者紛紛將USDT換為場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)或拋售出場(chǎng)，當(dāng)日BTC振幅達(dá)23%。之后幾個(gè)月，以PAX、GUSD為代表的合規(guī)穩(wěn)定幣紛紛推出，穩(wěn)定幣成為下半年熱點(diǎn)板塊之一。

2019年4月25日，紐約州總檢察長(zhǎng)對(duì)Bitfinex和USDT發(fā)行公司Tether的起訴書(shū)首度對(duì)外公布，指控兩者存在至少3大重大違規(guī)行為：

• Bitfinex通過(guò)從Tether儲(chǔ)備基金轉(zhuǎn)移了至少7億美金以彌補(bǔ)其資金損失；
• Bitfinex通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)Crypto Capital，將超過(guò)10億美元的客戶(hù)及企業(yè)資金混放在一起；
• Crypto Capital損失或盜竊了大約8.51億美元的資金

消息一出，USDT應(yīng)聲下跌，USDT/CNY場(chǎng)外價(jià)格由6.95下跌至6.7左右，PAX、USDC等其余穩(wěn)定幣最高溢價(jià)3～5%。盡管此次負(fù)面新聞未引起大規(guī)模恐慌，隨后Bitfinex官方回應(yīng)稱(chēng)該訴訟內(nèi)容虛假，但作為穩(wěn)定幣龍頭的USDT，其真實(shí)資產(chǎn)狀況正式被打上問(wèn)號(hào)。

下文Chain Capital將從發(fā)行及合規(guī)情況、價(jià)格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況等各個(gè)評(píng)估維度，對(duì)當(dāng)前的六大穩(wěn)定幣，即USDT、PAX、TUSD、GUSD、USDC和DAI進(jìn)行對(duì)比分析，推薦出我們認(rèn)為的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣。

一、發(fā)行及合規(guī)情況

1. USDT：于2014年發(fā)行，是第一批最早出現(xiàn)的穩(wěn)定幣之一，發(fā)行公司Tether是知名數(shù)字貨幣交易所Bitfinex的關(guān)聯(lián)公司。USDT采用法幣抵押并1:1錨定美元的模式發(fā)行，包括在比特幣網(wǎng)絡(luò)的Omni協(xié)議、Ethereum和Tron上發(fā)行的三個(gè)版本。

2018年1月，Tether宣布與曾負(fù)責(zé)其審計(jì)的Friedman LLP會(huì)計(jì)師事務(wù)所斷絕合作，后由Freeh Sporkin & SullivanLLP律師事務(wù)所出具一份報(bào)告證明Tether的資產(chǎn)狀況，但注意此報(bào)告并無(wú)法律效力。2018年11月1日，Tether宣布與Deltec銀行達(dá)成合作，將其法幣資產(chǎn)存儲(chǔ)在該銀行，該日期也是Deltec銀行最近一次公開(kāi)報(bào)告Tether的賬戶(hù)余額。

Deltec銀行出具的Tether賬戶(hù)資產(chǎn)證明/2018年11月1日

另外一重大變化是，2019年3月14日，Tether在其官網(wǎng)修改了其抵押資產(chǎn)的組成部分，宣布現(xiàn)每一枚USDT對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)儲(chǔ)備包括：加密貨幣、現(xiàn)金等價(jià)物，和來(lái)自第三方的應(yīng)收帳款。此前Tether聲稱(chēng)資產(chǎn)儲(chǔ)備組成100%來(lái)源于美元儲(chǔ)備。

2. PAX：Paxos Standard，于2018年發(fā)行，發(fā)行公司PaxosTrust。PAX是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，受美國(guó)政府監(jiān)管，也是紐約金融服務(wù)署NYDFS批準(zhǔn)的首批兩家穩(wěn)定幣之一，因此屬于合規(guī)穩(wěn)定幣。PAX由Withum會(huì)計(jì)事務(wù)所每月審計(jì)，最近一次審計(jì)時(shí)間為2019年3月29日。

Withum審計(jì)報(bào)告/2019年3月29日

關(guān)于發(fā)行公司PaxosTrust，曾獲VC注資9300萬(wàn)美金，希拉·貝爾（前美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司主席）、比爾·布拉德利（前美國(guó)參議員）是PAX董事會(huì)成員。

PaxosTrust董事會(huì)成員

3. TUSD：TrustUSD，于2018年發(fā)行，發(fā)行公司TrustToken，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，其美元資產(chǎn)存儲(chǔ)在已簽署托管協(xié)議的多家信托公司的銀行賬戶(hù)中。TUSD由第三方機(jī)構(gòu)Cohen&Company每月審計(jì)，最近一次審計(jì)時(shí)間為2019年3月31日。

Cohen&Company審計(jì)報(bào)告/2019年3月31日

關(guān)于發(fā)行公司TrustToken，這是一家位于加州斯坦福的初創(chuàng)公司，致力于制定資產(chǎn)代幣化的法律及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（例如房產(chǎn)、股票、債券、小型企業(yè)、金銀大宗商品、外匯以及各類(lèi)IP的代幣化），TUSD穩(wěn)定幣是其第一個(gè)落地應(yīng)用。該公司通過(guò)出售戰(zhàn)略代幣募資2000萬(wàn)美元，投資方包括a16z Crypto、丹華資本、真格基金、BlockTower等一系列知名機(jī)構(gòu)。

TUSD投資機(jī)構(gòu)

4. GUSD：Gemini Dollar，發(fā)行公司Gemini交易所，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，也是和PAX同期被紐約金融服務(wù)署NYDFS批準(zhǔn)的合規(guī)穩(wěn)定幣，其資產(chǎn)賬戶(hù)由投資巨頭道富銀行負(fù)責(zé)持有，且該賬戶(hù)已在聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)投保。GUSD由第三方機(jī)構(gòu)BPM 每月審計(jì)，最近一次審計(jì)時(shí)間為2019年3月29日。

BPM 審計(jì)報(bào)告/2019年3月29日

5. USDC：USD Coin，發(fā)行公司Circle，是1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣。USDC受到美國(guó)貨幣流通法規(guī)監(jiān)管，由Grant Thornton會(huì)計(jì)師事務(wù)所每月審計(jì)，最近一次審計(jì)時(shí)間為2019年4月17日。

Grant Thornton審計(jì)報(bào)告/2019年4月17日

關(guān)于發(fā)行公司Circle，自2013年成立以來(lái)頗受資本青睞，至今總計(jì)已獲注資2.5億美金，投資方包括高盛、比特大陸、中金公司、IDG資本以及對(duì)沖基金 Pantera Capital 等。該公司主推業(yè)務(wù)包括投資、支付、場(chǎng)外交易和旗下的數(shù)字貨幣交易所 Poloniex。

Circle公司投資方

6. DAI：1:1錨定美元的ERC20穩(wěn)定幣，由去中心化項(xiàng)目MakerDAO推出。DAI的發(fā)行是用戶(hù)在Maker系統(tǒng)中通過(guò)“超額抵押借貸”的模式產(chǎn)生，目前抵押資產(chǎn)限于ETH，未來(lái)將采用多抵押擔(dān)保。各抵押債倉(cāng)的清算抵押率為150%，自系統(tǒng)上線(xiàn)以來(lái)，整體抵押率始終保持在安全水平。由于鏈上數(shù)據(jù)透明且不可篡改，DAI的發(fā)行模式極大程度上實(shí)現(xiàn)了去信任。

關(guān)于MakerDAO項(xiàng)目的詳細(xì)解析，歡迎查閱我們此前的報(bào)告。《MakerDAO專(zhuān)題研究（上）》、《深度解讀MakerDao 一文讀懂MKR和DAI (下) | Chain Capital 出品》

Maker系統(tǒng)抵押率/截至2019年4月26日

小結(jié)：從發(fā)行模式和合規(guī)程度上看，Tether發(fā)行的USDT相對(duì)不透明的發(fā)行機(jī)制使得其更像一種"信用貨幣"，其儲(chǔ)備資產(chǎn)是否充分以及是否如外傳言，存在增發(fā)和操縱市場(chǎng)的可能性都不得而知。PAX、TUSD、GUSD和USDC為合規(guī)穩(wěn)定幣，在信任方面無(wú)須擔(dān)憂(yōu)。另外，DAI的發(fā)行透明但價(jià)格穩(wěn)定性略差。

二、市值規(guī)模

如下圖所示，截至2019年4月26日，六大穩(wěn)定幣合計(jì)流通市值為35.45億美金，其中USDT市值達(dá)28.2億美金，占據(jù)近80%。其余五個(gè)穩(wěn)定幣市值區(qū)間約0.6～2.6億美金，相較USDT還有數(shù)十倍的增長(zhǎng)空間。

關(guān)于USDT市值規(guī)模的詳細(xì)情況。報(bào)告日時(shí)USDT流通市值為28.2億美金，排名全球數(shù)字貨幣第8位。市值增長(zhǎng)情況如下圖藍(lán)色線(xiàn)所示?？梢钥吹?，USDT的市值在2018年10月～2019年3月期間明顯下降，一定程度上反映出熊市中資金出場(chǎng)的情況。

Tether價(jià)格市值走勢(shì)，來(lái)源：Coinmarketcap

而在近期的4月1日～4月26日，USDT增發(fā)明顯，約8億USDT進(jìn)入市場(chǎng)，單4月25日便增發(fā)了4.2億美金，其短時(shí)大量增發(fā)曾被懷疑用于價(jià)格操縱。

從下圖Tether官網(wǎng)提供的賬戶(hù)資產(chǎn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)來(lái)看，若情況屬實(shí)，目前共持有資產(chǎn)達(dá)29.62億美元（29.18億美金+0.4億歐元），而負(fù)債一側(cè)，即基于Omni、Ethereum和Tron發(fā)行的Tether共價(jià)值29.4億美金，資產(chǎn)超過(guò)負(fù)債2000萬(wàn)美金。

Tether官網(wǎng)提供的賬戶(hù)資產(chǎn)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)/2019年4月26日

小結(jié)：六大穩(wěn)定幣中，USDT先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，市值規(guī)模約占合計(jì)的80%左右，相比之下PAX、USTC等其余五個(gè)穩(wěn)定幣還有數(shù)十倍的增長(zhǎng)空間。

三、價(jià)格穩(wěn)定性

穩(wěn)定幣在1:1軟性錨定美元的過(guò)程中，由于流動(dòng)性等原因可能存在脫錨。按30日標(biāo)準(zhǔn)差從小到大排序，即穩(wěn)定性由好到差依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、GUSD和DAI。其中DAI的脫錨情況最為嚴(yán)重，近期持續(xù)折價(jià)現(xiàn)象明顯（低于1美金），Maker系統(tǒng)也多次通過(guò)調(diào)節(jié)穩(wěn)定費(fèi)的方式來(lái)穩(wěn)定DAI的價(jià)格。

四、交易量表現(xiàn)

各穩(wěn)定幣24h成交量走勢(shì)/來(lái)源：stablecoinindex.com

從二級(jí)市場(chǎng)24h交易量來(lái)看，上圖為各穩(wěn)定幣24h成交量走勢(shì)情況。具體以2019年3月25日和4月25日為例，USDT單個(gè)幣種的交易量為其余五個(gè)穩(wěn)定幣合計(jì)交易量的55倍左右，后者從大到小依次為PAX、TUSD、USDC、GUSD和DAI。

小結(jié)：目前市場(chǎng)最為青睞的穩(wěn)定幣仍然主要是USDT，單個(gè)幣種的交易量遠(yuǎn)超其余五個(gè)穩(wěn)定幣的合計(jì)交易量，后者還有很大的增長(zhǎng)空間。

五、交易所支持情況

此部分分為各穩(wěn)定幣上線(xiàn)交易所交易和被選作計(jì)價(jià)貨幣兩方面評(píng)估。首先來(lái)看上線(xiàn)交易所的情況，以下數(shù)據(jù)來(lái)自Mytoken行情網(wǎng)站不完全統(tǒng)計(jì)。

單純從上線(xiàn)交易所數(shù)量來(lái)看，USDT、PAX和TUSD排名靠前，DAI排名末位。而上線(xiàn)主流交易所數(shù)量從高到低依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。另外，火幣全球站還提供了一籃子穩(wěn)定幣解決方案HUSD，目前支持USDT、PAX、USDC以及TUSD四種穩(wěn)定幣，用戶(hù)充提時(shí)可1:1自由選擇。

另一方面，從各交易所選取的計(jì)價(jià)貨幣可以看出對(duì)各穩(wěn)定幣的認(rèn)可度。目前，七大交易平臺(tái)的支持率從高到低依次為USDT、USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。

小結(jié)：從交易所支持力度而言，除USDT是絕大多數(shù)交易所上線(xiàn)最為普遍的穩(wěn)定幣以外，其余五個(gè)支持率依次大約是USDC、PAX、TUSD、DAI和GUSD。

六、總結(jié)

基于以上發(fā)行及合規(guī)情況、價(jià)格穩(wěn)定性、交易量表現(xiàn)、交易所支持情況以及背后投資人等各個(gè)維度分析，結(jié)合當(dāng)下Tether賬戶(hù)資產(chǎn)不夠透明、監(jiān)管背書(shū)差、負(fù)面新聞纏身等情況，投資者未來(lái)可多關(guān)注PAX、USDC、TUSD、GUSD和DAI等其余優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定幣。Chain Capital認(rèn)為，穩(wěn)定幣作為數(shù)字貨幣領(lǐng)域的法幣入場(chǎng)橋梁，場(chǎng)內(nèi)避險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)合規(guī)性和流動(dòng)性考量最大，當(dāng)前情況下，PAX和USDC是上佳選擇。

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